关于定性与定量分析的再思考

之前的文章我说过：

分析一家企业，定量在先，定性在后。定量决定了是否需要接着进行定性分析。

不要小看定量的作用，因为巴菲特就是用定量的方法完成了喜诗糖果的收购行为的。

我们具体看看收购的过程：

<蓝筹印花的投资顾问罗伯特·弗莱厄蒂听到了这家高级巧克力连锁店打算出售的消息，他联系了蓝筹印花的执行官威廉·拉姆齐，后者对于购买喜诗非常有兴趣。拉姆齐在弗莱厄蒂的办公室给巴菲特打了电话。

“天啊，鲍勃，”巴菲特说，“糖果业？我可不认为我们想进入糖果业。”

不知什么原因，电话断线了。拉姆齐和弗莱厄蒂赶紧再打给巴菲特。最后在秘书拨错了几次号之后，他们终于重新连上了。还没开口，巴菲特就很快地说“我刚才看了一眼数字。是的，我很愿意以一个特定的价格来收购喜诗。”

沃伦立刻飞去拜访哈里西伊。>

拉姆齐在第一次给巴菲特打电话试图引导巴菲特收购喜诗糖果时，巴菲特拒绝了，理由是觉得糖果业不是他们收购的目标，原因可能是下面两个：

①从定性的角度来看，巴菲特觉得糖果业不是好的投资行业；

②也有可能巴菲特之前分析过糖果行业，觉得这个行业不怎么样。

总之，我们可以判断，巴菲特当时对糖果行业的投资积极性一般，对喜诗糖果的经营情况也并不了解。

恰好电话断了，拉姆齐过了一会再打电话给巴菲特，巴菲特回复说他看过喜诗糖果的数字了，决定可以谈一谈。

这么短的时间里，巴菲特迅速的了解了一下情况，而且诚如巴菲特自己说的，他“看了一眼”数字，他一定是从定量的角度分析了一下企业，得出了可以谈一谈的结论。

可见，在初步接触一家企业时，一定是从定量开始的，至少巴菲特就是这么做的。

这就意味着，如果一家企业，在定量分析的阶段就被删掉了，哪怕它定性分析可能多么多么好，也不可能被选中。

所以，亚马逊、美团、比特币这些投资品种，巴菲特一定不会选，因为他们无法定量，因为数据不稳定，甚至没有数据。

关于定性与定量，我和散户乙也有过一段沟通。

散户乙说：

<最近腾讯跌的比较引人注目，知名人士好像都有腾讯。我因为看不懂腾讯，也就没有关注过它。

刚才看了下腾讯的财务数据，再结合我看到雪球上对腾讯的评论，就泛泛谈一下。

今年上半年腾讯的盈利大幅度减少，每股盈利4.4元，股东权益回报大幅度降到5.7%。而2018年上半年的每股盈利和今年差不多是4.36元，但当时的股东权益回报大概是14%。这一组数据包含了太多的信息。

如果你同意：长期持有一只股，你的收益大约就等于它的长期平均股东权益回报率。

那么，这个股东权益回报率其实是挺重要的一个指标。

从这个角度看，腾讯股价的大幅降低，有其合理性。如果全年的股东权益回报稳定在15%以下，那价格从十倍股东权益下降到三倍的价格也是合理的，与大股东减持无关。而且三倍也并不便宜。

问题是腾讯会一直这么低迷吗？游戏会一直拿不到新的牌照吗？广告收入会一直徘徊在这一水平吗？微信视频会不会成为新的利润增长点？

如果你相信，拥有十亿用户的腾讯，一定会不停的将这一巨大流量以我们想不到的方式变现，通俗点说：腾讯总会找到新的利润增长点。那三倍基本就是底部区域，你就可以关注并买入了。

我不懂腾讯，是因为我很容易给它定性，却无法将这些东西定量。这也是腾讯与茅台最大的不同之处。>

散户乙的这段分析，主要说腾讯可以定性，但是很难定量。

于是我询问了散户乙关于腾讯定性与定量的思考：

<我记得您在投资泸州老窖的时候，定量是他的历史记录，他的财务表现，他的分红等等，定性是对人民未来美好生活的向往和可支配财力的提升。那腾讯一样也有历史记录和良好的财务表现，他的巨大流量和在流量下带来的变现能力，比如说广告等，也是随着人民的财力增加会实现收入的提高。这两者有什么区别呢？>

散户乙的回答是：

<两者最大的区别是：老窖的产品不变，技术不变，配方不变，生产设备不变。腾讯是不停的变。>

接着，散户乙还补充道：

<腾讯会不会今后也要有些调整？毕竟一个用户数超过（省略）的媒体，会不会有一些我们不知道的东西在规定它未来的一些轨迹？>

在这里，散户乙补充了关于定量的一个额外要求：

确定性。

也就是说，定量的这个量，必须是确定的，而不是想象的。是理性的通过信息验证并得出结论，而不是感性的做自我判断。

要么，这个量是不变的；要么，这个可变的量，是自己可以测算的。

如果这个量一直在变，而且不可测算，那么就不算定量，而算定性。

我们来依次分析腾讯：

比方说问题一：腾讯游戏会一直拿不到新的牌照吗？

回答：很多投资人说，不会的，现在版权号正在释放，先释放给小公司，再给腾讯网易这种大公司。

分析：这其实是定性而不是定量，为什么判断很快就会给腾讯了？依据在哪里？给的话给多少？会给腾讯的游戏收入带来什么样的变化？这些问题回答出来了，才叫定量。如果只是拍脑袋觉得一定会恢复以前的供给状态，那仍然叫定性。

那么问题二：广告收入会一直徘徊在这一水平吗？和问题三：微信视频会不会成为新的利润增长点？

大部分投资人的答案也都是定性而非定量。

举个简单的例子：

假设小明在班级里数学成绩特别好，每次考试都在90分到100分之间，我们判断他未来数学考试仍然会在90分到100分之间，这就是定量。

然而，小明很用功，他还尝试在语文和英文方面进行提高。这时候，我们如果判断小明很努力，他迟早会在语文和英文方面也获得90分以上的成绩，这就是定性，而不是定量了。

基于小明数学的历史成绩判断小明数学成绩的未来表现，就是定量；

基于小明数学的历史成绩认定小明很努力，从而判断小明未来的其他成绩也会很优秀，就是定性。

<全文完>

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